【研究报告内容摘要】
美国东部时间,2020年1月15日,中美签署第一阶段经贸协议,市场担心人民币汇率将快速升值,本文对未来汇率走势进行浅要分析。
事件:美国东部时间,2020年1月15日,中美签署第一阶段经贸协议。双方应避免竞争性贬值,并且不得出于竞争目的而针对汇率,包括通过对外汇市场进行大规模,持续,单方面的干预来实现。
主要观点:1、美元指数计算中纳入人民币的必要性增加。由于美元指数计算中的6种货币中没有人民币,因此美元指数对美元兑人民币的影响更加直接,人民币对美元指数的影响相对间接。因人民币汇率市场化程度逐渐提高且中国是美国前三大进出口贸易国,美元指数计算中纳入人民币的必要性增加。
2、我国或进一步深化汇率制度改革。第一阶段协议中明确了汇率机制的透明度和汇率政策的执行机制,预计将来我国将进一步深化汇率制度改革,增加人民币中间价定价机制的透明度和自动性,将减少采用汇率逆周期调节等偏行政的措施进行汇率调节。
3、我们认为,我国汇率12月底存在一定程度低估,人民币兑美元有升值动力,叠加我国经济近期有回暖迹象,1月人民币汇率较快速升值应为人民币汇率市场定价的结果。
4、我国汇率不会出现类似“广场协议”签订后的日元大幅升值。首先,在“广场协议”签订前夕美元指数已经录得历史高位,当前美元指数处历史中等偏下位置,美元指数大幅下跌的可能性低;其次,按照中美第一阶段协议的思路,中国将大幅购买和进口美国的制成品、农产品、能源产品和服务,以缩小中美贸易逆差,美国迫使人民币大幅升值的意愿不强;最后,中国出口贸易对美国的依赖低,中美贸易摩擦加剧或缓和对汇率的影响较小。
5、我们认为,美元指数走势仍是影响人民币对美元的主要因素,2020年美国暂停降息,美元指数基本不会大幅下跌,但因英国脱欧前景明朗,一定程度减少欧洲经济和政治的不确定性,美元指数全年震荡小幅下行的可能性较大,我们判断中国经济增速今年逐步企稳甚至反弹,人民币对美元小幅升值的可能性较大。
风险提示:全球制造业景气度回升不及预期,经济超预期下行,中美贸易摩擦反复

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